长江策略:节后哪些数据及工作需要投资者注重?

  陈述 摘要

  节后,哪些数据及工作 需要注重 ?

  春节后市场仍处于“政策不决 ,开工未到”的“真空期”,市场容易呈现 躁动。安身 底子 面,抓住核心矛盾,本文我们重点梳理节后仍需注重 的总量及行业数据及工作 :(1)总量上应重点注重 全国两会社融数据。全国人大将审查2019年中央和当地 预算案以及国民经济和社会开展 方案 草案;社融的改善仍是当时 影响市场走势的重要变量,仍需重点跟踪。(2)行业上,需重点注重 新开工预期主线,紧盯相关总量及周期类微观指标,相关行业春节期间重要运营数据及其他2月重要工作 亦值得注重 。

  市场中期走势上,长江策略仍然 坚持曾经 半年来重复 强调的大势研判观念 :社融的改善是影响市场走势的重要变量,且已成为当时 市场一致预期。短时间 看,信用扩张的预期已落地,市场平稳筑底,但社融总量增速仍然 是抉择 市场走势的要害 变量。中期看,2019年仍是“过渡之年”,剩余流动性的“倒U型”变化将是A股的制约因素。

  行业配置:短时间 注重 稳增加 、弱周期和高分红三条主线

  2019年,我们建议“一条主线三根支线”的行业配置思路。“一条主线”即寻找需求有支撑、毛利率安稳 、本钱 下降的制造业。重点注重 电网、火电、机械及家电行业。“三条支线”:(1)大金融中,政策稳杠杆、早周期相关的券商、多元金融地产头部企业;(2)需求起底、边际改善的汽车及传媒;(3)稳经济中的“新铁公基”,注重 新动力 及5G。

  短时间 行业配置延续节前观念 。,政策底或已现,信用底未至,注重 三条主线:(1)稳增加 :注重 行及部分优质周期股;(2)弱周期:注重 通讯 、军工等弱周期行业;(3)把握 高分红组合确实 定性收益。

  主题配置:注重 国企改革

  国企改革是个漫长的过程。2018年,国改政策围绕国有股权管理原则 的放松、下降 资产负债率的攻坚战等方面打开 。伴跟着 政策的下沉,2019年国企改革将步入深水区,重点注重 以股权资本运作为主要手法 的国企改革机遇 。

  风险提示:1。 经济超预期下滑; 2。 政策进度大幅低于预期。

  陈述 正文

  节后,哪些数据及工作 需要注重 ?

  巧剪窗花猪拱户,妙裁锦绣燕迎春。历年春节前后,“政策不决 、开工未到”,因为 受春节假期及“数据真空”等多重因素叠加影响,节后往往容易呈现 市场躁动。从底子 面出发,抓住核心矛盾,长江策略从自上而下的视角并结合行业研讨 员自下而上的思路,梳理出节后总量及各细分行业需重点注重 的工作 或指标,供投资者参考。

  1.1 春节期间大类资产体现 :股市分化,债市普涨,商品普跌,美元反弹

  春节期间全球各大类资产体现 不一:股市分化,美元反弹,债市普涨,商品普跌。

  图1:春节期间全球大类资产体现 :股市分化,美元反弹,债市普涨,商品普跌      资料来历 :长江证券研讨 所

  注:数据截至2019年2月9日。

  春节期间全球股市体现 分化,前沿市场>发达市场>全球市场>新兴市场:前沿市场受部分国家股指的异军突起拉高了全体 收益率;发达市场继续跑赢新兴市场,与2018年全年趋势一致;标普500继续 高动摇 ,微涨0.05%,日经大跌超2%,除英国外主要欧洲市场普跌。

  图2:春节期间全球股市体现 :前沿市场>发达市场>全球市场>新兴市场      资料来历 :长江证券研讨 所

  注:数据截至2019年2月9日。

  全球主要债市普涨:或受美联储开释 鸽派信号、欧洲衰退风险加剧及避险情绪升温等因素影响,春节期间主要国家债券指数(辅币 计价)均小幅上涨,其间 英国国债上涨1.1%,德国国债上涨0.5%,美国国债上涨0.4%。

  图3:春节期间全球债市体现 :债券普涨      资料来历 :长江证券研讨 所

  注:数据截至2019年2月9日。

  1.2 节后总量上,重点注重 全国两会及社融数据

  1、共商国是,重点注重 3月全国两会1。2019年全国两会——十三届全国人大二次会议和全国政协十三届二次会议将分别于3月5日和3月3日在北京召开。援引新华社报导 ,此次全国人大会议议程拟定为:审议政府工作陈述 ;审查2018年国民经济和社会开展 方案 执行状况 与2019年国民经济和社会开展 方案 草案的陈述 ;审查2018年中央和当地 预算执行状况 与2019年中央和当地 预算草案的陈述 ;审议全国人民代表大会常务委员会工作陈述 ;审议最高人民法院工作陈述 ;审议最高人民检察院工作陈述 等。建议届时重点注重 与会相关重点内容;

  1 中华人民共和国第十三届全国人民代表大会第二次会议和中国人民政治协商会议第十三届全国委员会第二次会议。

  表1:2019年共21个省/直辖市下调GDP增加 方针 ,占比约67.7%;湖北、海南调升增加 方针       资料来历 :各省市当地 政府官网,长江证券研讨 所

  注:数据截至2019年2月9日,辽宁未公布2019年GDP方针 详细 值,不归入 下调增加 方针 的省份中。GDP实践 值中,赤色 越深代表该省/直辖市GDP实践 值越高,绿色越深代表该省/直辖市GDP实践 值越低;GDP增加 方针 值中,绿字代表当年方针 相较前一年调低,红字代表当年方针 相较前一年调高,黑字代表当年方针 与前一年持平。

  2、核心矛盾,继续 重点注重 社融数据。当下,社融的改善仍是影响市场走势的核心变量,这也正是长江策略组曾经 半年重复 强调的影响市场的要害 指标。其原因主要有:(1)低估值、流动性充裕、政策环境友爱 ,前史 上来看,三个状态同时呈现 其实不 一定意味着市场即见底。2005Q2、2008Q4、2012Q3,均是前史 佐证,彼时市场核心矛盾均是“企业盈利预期不见底”,低估值其实不 能作为判断市场的要害 要素;(2)而要改善市场对“企业盈利预期绝望 ”的核心矛盾,信用企稳才是要害 ;(3)我们认为盯信用即盯社融,社融数据的改善才是市场真正企稳的信号。

  1.3 节后走 业上,重点注重 新开工预期、春节数据及其他2月重要工作 基于自上而下的主视角,结合各行业研讨 员自下而上的逻辑筛选,共对12个主要行业梳理出节后需重点注重 的工作 或线索。从策略角度,共分为两条主线,其细分项对行业影响或正面或负面,供投资者参考:

  1、重点注重 新开工预期主线,紧盯相关总量及周期类微观指标。

  节后迎来春运返城高潮,多行业将陆续复工,尤其是中上游周期行业受新开工预期影响或较为强烈。建议重点注重 受新开工预期影响较大的品类:建材、建筑、房地产、下游石化等。

  2、重点注重 各行业春节期间重要运营数据及其他2月重要工作 。

  受春节因素影响,消费类多行业营收或呈现 较大动摇 ,建议重点注重 春节重要运营数据主线:走运 (春节航空及铁路运营数据)、传媒(春节档票房数据)、食物 饮料(春节动销数据)、社服(春节旅游及免税店出售 数据)等。此外,新动力 、农业、通讯 等行业2月或将迎来催化,相同 值得注重 。

  表2:各主要行业春节期间动态及节后重点注重 工作 一览      资料来历 :上交所,携程网,长江证券研讨 所

  注:对行业的影响方向在短中长时间 或有不同,此处仅表明 最直接的影响方向,仅供参考。

  行业配置:短时间 注重 稳增加 、弱周期和高分红三条主线

  2019年全年,我们提出“一条主线三根支线”的行业配置思路。“一条主线”即“PPI定方向”,2019年,需求承压、供给或松,PPI预期下行。沿此逻辑,大类板块中制造业及消费值得注重 。相较于本钱 需求双向挤压下的2018,2019年需寻找毛利率安稳 、获益 于本钱 盈利 的制造业,建议重点注重 电网、火电、机械及家电行业。另外一 方面,前史 上需求下降导致的PPI下行,期间消费板块因其安稳 的相对业绩体现 或有较优的相对回报。因为 2019年板块效应或不突出,引荐 注重 “三条支线”:1。政策开源引流下的非金融(券商和多元金融)及地产;2。“toC端”政策撑持下的新动力 汽车行业;3。稳经济中的“新铁公基”,注重 新动力 及5G。

  短时间 而言,我们认为行业配置全体 也应该坚持 慎重 ,主要注重 稳增加 、弱周期和高分红三条主线。

  稳增加 :政策逐步修复,注重 银行及部分优质周期股

  在政策边际放松的环境下,获益 于稳增加 的银行及部分优质周期股值得注重 。因为 现在 市场的主要机遇 是来自于关于 政策放松的博弈,因此获益 于政策放松的银行和优质周期股无疑会是逻辑上阻力最小的方向,前期市场体现 也印证了这一逻辑。现在 ,政策全体 边际修复趋势显着 ,未来我们可能将会看到金融数据的继续 修复。但需要注重 的是未来资产扩张的布景 之下,金融行业可能会存在资产质量的问题。优先注重 资产质量相对安稳 的银行、地产及其他优质周期板块。

  同时,银行及优质周期股也具有适当 的业绩确定性,本年 业绩增加 相对确定,可能将为板块提供一定的安全边际。同时,大金融板块估值也处于较为合理的方位 ,整个板块具有较高的性价比。

  图5:银行估值状况       资料来历 :长江证券研讨 所

  图6:地产估值状况       资料来历 :长江证券研讨 所

  弱周期:注重 通讯 、军工等行业

  在经济周期动摇 及对未来不确定状况 的博弈下,弱周期属性的通讯 、军工行业值得注重 。通讯 5G行将 迎来开展 风口期;军工业绩拐点将至,坚决 看好全年业绩改善,五年方案 第二年与军改两晦气 因素影响逐渐削弱 ,18年军工企业业绩值得看好。注重 军民交融 以及军品定价机制改革。

  高分红:把握 高分红组合确实 定性收益

  当时 A股股息率水平较10年期国债已具备一定优势,选择 确定性较高的高分红组合能较大约 率地把握 较高确实 定性收益。

  图7:当时 股息率水平因为 10年期利率国债      资料来历 :长江证券研讨 所

  主题配置:注重 国企改革

  在中国经济逐渐步入新常态的布景 下,增速换挡和产业结构调整对国企运营 管理提出了新的要求和应战 。自2013年十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的抉择 》开始,本轮国企改革大幕正式拉开。本年 ,国改政策主要围绕国有股权管理原则 的放松、由管资产向管资本转变(国有资本投资、运营试点)以及打赢国企去杠杆、下降 资产负债率的攻坚战等方面打开 。无论是从政策导向仍是 落地效果来看,国企改革已实质上步入深水区,下一年 重点注重 以股权资本运作为主要手法 的调整机遇 。

  3.1 股权类交易助推国企改革加速落地

  从当时 国企改革的真实落地状况 来看,我们以资本运作的交易成绩为主要依据,发现一些或超市场预期的结论:国企全体 交易正在加速落地,并愈发活跃;股权类交易是国企调整资本结构或资产结构的首要方式,且比例还在不断上升,其间 当地 国企尤甚;2018下半年什物 /无形资产类交易占比显着 上升,这其间 包括闲置土地使用权的转让、闲置厂房或建筑物等固定资产的转让、亏本 采矿权的转让、产能指标转让、项目收益权转让等,这似乎也较为符合 本年 以来政策对国企资产负债约束和降杠杆辅导 定见 的要求,或许是对密布 出台新政的快速呼应 。

  图8:国企交易次数(笔):股权类占比逐步提高      资料来历 :长江证券研讨 所

  图9:股权交易次数(笔)横向占比:2018H2当地 国企迅速提高       资料来历 :长江证券研讨 所

  3.2 哪些细分领域的国企改革值得注重

  当时 通过股权交易进行国改的重点行业主要集中于部分消费类和周期类,重点活跃一级行业主要包括公用事业、军工、电子、化工、走运 、电气设备、房地产、汽车、食物 饮料和商贸等一共10个行业,下沉到细分二级行业则主要包括电力、船舶、光学光电子、电源设备、化学制品、航运、高速公路、港口、电气主动 化、房地产开发、汽车整车、饮料制造和一般零售等一共13个行业。

  图10:二级行业国企股权交易价值(亿元):房地产开发、化学制品、电力、汽车整车、电气主动 化摆放 前五      资料来历 :长江证券研讨 所

  全体 来看,本轮国企改革的总方针和细化政策均一直 围绕着核心思路顺延,且现在 进展状况 杰出 。通过 自上而下的国改思路总结,结合自下而上的经历 数据分析,我们认为接下来国改思路和政策或许将继续一以贯之地推进下去,符合 政策指引方向、资产负债率较高以及行业集中度较低的细分领域或为接下来国改重点对象,值得重点注重 。

  表3:有较高概率进行国企资本运作/并购重组的潜在注重 行业      资料来历 :国资委,长江证券研讨 所

  注:筛选规范 为:1、有“双百举动 ”掩盖 的子行业;2、行业国企资产负债率>行业全体 资产负债率;3、行业集中度CR5<全A中位水平。

  表4:未来两周主题工作 前瞻      资料来历 :新华社,长江证券研讨 所