违约频频,中国版“窘境投资”何以起步

    本报记者 辛继召 深圳报导

    一场为纾解上市公司股票质押流动性风险的举动 自上一年 拉开前奏 ,窘境 投资也逐渐进入市场视野。

    在美国等发达市场,窘境 投资基金(distressed fund)主要是由私募基金或对冲基金操作,如橡树资本、阿波罗、孤星基金等,主要投向不良资产、堕入 窘境 的企业的“废物 债”等。

    在国内,这一领域的投资者主要是政府部属 的国资、国资系融资担保公司,还有部分券商、保险资金和私募基金少数 参加 ,银行理财资金很少 参加 。国内窘境 投资多以“纾困”或不良投资的名义介入,实践 落地与境外大不相同。

    此前4月10日,21世纪经济报导 独家报导 ,四大AMC之一的中国华融在香港表明 ,近期国内信用债“爆雷”有所添加 ,违约债券将成为华融不良资产的新来历 。另外一 家AMC——中国信达在2018年也已开始收购处置违约债券。

    但上一年 底 以来,国资之外,以“纾困基金”为名义投资上市公司股票质押流动性风险的资管方案 虽然相继设立,却面对 落地难问题。“我们建立 的纾困资管方案 ,一笔也没投出去”一位头部券商资管人士坦承。

    多位资管人士坦言,对窘境 投资“感觉有机遇 ”,但操作难度太大,懂的人也不多。

    纾困主力是国资

    现在 活跃于市场的纾困基金以国资为主。

    最近的案例是,4月10日,河北省国企改革开展 基金与安信证券全资子公司安信乾宏一起设立纾困基金,基金总规模50亿元,首期规模10亿元。

    深圳在纾困基金方面更为积极。上一年 底 ,深圳推出“四个千亿”方案 纾困民企,包括:减负降本钱 1000亿元以上、完成 新增银行信贷规模1000亿元以上、完成 新增民营企业发债1000亿元以上、设立总规模1000亿元的民营企业平稳开展 基金。一个月前,深度参加 纾困民企的深圳市属国企高新投集团率先启动为100家以上深圳民营企业提供500亿元以上债券融资撑持的工作。

    多位纾困行业人士指出,国资介入纾困事务 ,主要体现当地政府的意志,有的资金量不大只有几千万,但给短时间 堕入 流动性窘境 的民企注入自信心 ,协调企业和银行不抽贷,从而缓解上市公司股票质押风险,恢复上市公司正常的融资能力。

    一位国资纾困事务 人士表明 ,纾困事务 模式较为简略 ,一种是国资直承受 让上市公司股权,国资的优势在于上市公司股权质押万一“爆仓”,一般不会采纳 “强平”等极端措施,这是券商等市场化机构不具备的优势。

    另外一 种是为上市公司做债务融资,现在 本钱 在9%附近 ,既不能太低,不然 到基准利率附近 就与正常运营 的企业融资条件差不太多,起不到让被纾困企业支付 一定价值 压力下尽快解决流动性窘境 的作用,防止 政府纾困堕入 道德 风险;也不能太高,不然 上市公司也无法承受 资金压力。

    “‘纾’的意思是缓解,让企业短暂解除爆仓压力,后边 能处置资产的赶忙 处置、能缩短 非主营事务 的迅速缩短 ,企业仍是 要靠自己的造血能力度过危机。”另外一 从事纾困事务 的资管人士指出。

    纾困基金,可以被看作“窘境 投资”的一种。窘境 投资基金也被称为秃鹫基金,主要通过折价买入堕入 窘境 的资产,待未来资产的盈利能力和现金流的修复后退出获利。

    以深圳为例,深圳国资在A股市场上的动作较为频频 ,高新投集团、深圳市中小企业信用融资担保集团等都是操盘者。自上一年 下半年以来,包括铁汉生态腾邦国际达实智能等公司取得 深圳国资战略入股,梦网集团英唐智控等也在推进入股事宜。

    3月25日,深投控旗下纾困基金——深圳投控共赢股权投资基金合伙企业(有限合伙)通过协议转让的方式受让了翰宇药业6%股份。4月2日,科陆电子公司控股股东饶陆华将向深圳国资旗下的远致投资转让8.09%股份,远致投资现已 持有科陆电子16.10%股份,不扫除 后续进一步增持。

    市场化资金的顾虑

    在国资纾困基金动作频频 之际,券商等市场化资金亦有出场 。

    例如,上一年 11月,中国人寿资产管理有限公司通过资管产品以大宗交易形式买入通威股份股票7397.63万股,算计 持有通威股份5%股份。3月25日,富祥股份布告 称,公司控股股东包建华拟将其持有的5.5%股份通过协议转让方式转让给华创证券1号FOF单一资产管理方案 。

    但市场化纾困资金窘境 犹存。

    “上一年 过半数上市公司都进行了质押,大部分是民企。”一券商人士表明 ,但纾困基金面对 资金征集 、项目筛选、与上市公司博弈等等窘境 。