挂牌上市PE/VC年报业绩遍及受挫,融资受限机构“抱腿”双创债

  PE/VC行业在2018年体会了什么是真实的 “资本寒冬”。

  跟着 年报季的完毕 ,通过上市和新三板挂牌私募股权投资机构的信息披露,可以 一窥私募行业在上一年 都阅历 了什么。

  第一财经记者统计了12家在新三板挂牌PE/VC,以及鲁信创投(600783.SH)、九鼎投资(600053.SH)等上市公司发现,三分之二的上市挂牌投资机构上一年 业绩呈现 同比下滑,基金管理收入和投资收益遍及 下降。

  受减持新规、资管新规、IPO审核收窄、金融去杠杆、二级市场大跌等因素叠加,PE/VC遭遇“募资难”和“退出难”,募资和投资能力向头部机构集中,行业进一步南北极 分化。

  因为 融资受阻,越来越多挂牌上市投资机构选择借用双创债募资,双创债期限长达5年,利息也低于向LP的融资本钱 ,因此遭到 创投的喜欢 。但其实不 是所有投资机构都有资历 发债。

  挂牌上市PE业绩受挫

  年报季现已 完毕 ,从披露状况 看,鲁信创投上一年 管理费收入仅343万元,较2017年大幅减少81%,公司在管的两只主要基金到期清算后,未能补上缺口,上一年 新增实缴管理资金只有7亿元。

  九鼎投资的管理费收入也同比减少,从2017年的2.29亿元减少到2018年的1.58亿元。

  “管理费收入减少意味着基金管理规模和募资能力下降了,”诺承投资参谋 陈伟对第一财经记者表明 ,“这一轮调整后,上一年 未挂牌上市的中资、外资的投资机构募到了很多 的资金,挂牌上市机构募资反而减少,说明行业的投资能力呈现 显着 的分化。”

  2017年以来,私募行业出台了一系列整改规则 ,提高了私募基金的合规要求和准入门槛,而减持新规落地大大拉长了投资机构退出的时间。

  上一年 ,资管新规出台限制了银行理财资金进入一级市场,加上IPO审核收窄、金融去杠杆、二级市场大跌等因素叠加,PE/VC遭遇“募资难”和“退出难”。

  清科研讨 中心陈述 显示,中国股权投资行业在募资端呈现 6年以来初度 募资规模下降,2018年全市场募资总额1.33万亿元,同比减少25.6%。退出方面,行业也呈现 6年来投资项目退出案例数量的初度 下降。

  通过很多 减持上市公司股票,鲁信创投、九鼎投资总算保住了公司业绩。虽然 上一年 A股继续 低迷,但鲁信创投通过减持上市公司股票,累计回笼资金3.1亿元,协助 公司在营业收入微降的状况 下完成 归母净利润1.87亿元,同比增加 三倍。

  而一些在新三板挂牌的知名创投机构就没有这么幸运。

  曾在新三板一度领跑的VC机构天图投资(833979.OC)上一年 因为持有股票市值大幅缩水,从2017年盈利8.3亿元俄然 变成2018年亏本 13.6亿元。虽然公司的基金管理费和投资收益变化不大,但是 公允价值改动 收益为-13.4亿元。

  硅谷天堂(833044.OC)则不幸踩雷中弘股份和康美药业(600518.SH),令资产减值损失激增4亿元。上一年 12月,中弘股份成为A股首个因收盘价接连 20个交易日低于1元被强制退市的股票。截至上一年 年底,硅谷天堂还有2.28亿元投资在中弘股份里未能完成 退出。

  另外一 颗“雷”康美药业上一年 股价累计下挫58.39%。本年 4月30日,公司股价惨遭跌停,收于9.54元。公司在当日披露的年报中俄然 “擦掉”了将近300亿元的资产,悉数 是最容易呈现 造假的钱银 资金。硅谷天堂在康美药业有8亿元自有资金投资未回收 。

  受此影响,硅谷天堂上一年 初度 堕入 亏本 ,归母净利润为-3.7亿元,同比下降204%。

  挂牌投资中也有体现 杰出 的选手,同创伟业(832793.OC)、浙商创投(834089.OC)业绩在逆势中坚持 平稳,信中利(833858.OC)、博信资产(834395.OC)的业绩则显著增加 。

  信中利2018年营业收入、归母净利润分别为27.2亿元、3.3亿元,同比分别添加 172%和11%。虽然公司基金管理事务 收入有大幅增加 ,但只贡献了约2亿元,公司更主要的收入是来自游戏事务 ,子公司惠程科技(002168.SZ)游戏事务 收入上一年 达到15.7亿元,增加 了30多倍。

  “无论是投资专业性仍是 风险控制能力、跨越周期的能力,整个国内投资行业遍及 不强,包括上市挂牌、头部的机构也需要提高的反抗 市场、政策划 摇 的能力。”东北证券研讨 总监付立春对第一财经表明 。

  他认为,本年 以来政策、市场的形势正在发生逆转,而科创板的呈现 提供了新的退出途径,预计首批上市企业会有较高估值,投资机构能取得 较为可观的收益,但是 前几年一级市场概念泡沫过大,一二级市场估值存在倒挂,投资者需要当心企业上市后破发的可能。

  公开的私募何去何从

  除了要向股东展示 好业绩,挂牌、上市PE/VC面前的另外一 大问题是何去何从。

  自从2017年新三板挂牌私募整改完成以来,早年 在定增市场占四分全国 的挂牌PE机构一直没有恢复融资,而上市私募投资机构自从借壳今后 也没有完成 再融资。一方面不能融资,另外一 方面却要实行 严厉 的信息披露义务,并承受 公开市场的监管和规范要求。

  “在不能融资的状况 下,私募机构需要权衡应该获取上市方位 仍是 保留私募身份,大部分头部PE/VC都选择了后者,坚持 私有的状态,在私募市场募资和运作。”陈伟表明 ,“但上市的金字招牌能让公司得到更多市场客户、金融机构的认可,并且 上市公司也具有壳价值,得到了就不会容易 摈弃。”

  虽然 遭到 监管亲近 的注视,一些投资机构仍然 在寻求 上市。上一年 9月,借壳金字火腿(002515.SZ)的中钰投资因为业绩低于承诺 而宣告上市方案 破产。

  另外一 家投资公司东方富海也因为对赌失败和宝新动力 (000690.SZ)分手。不过,东方富海其实不 甘心,准备跟随 九鼎的道路 ,100%收购光洋股份(002708.SZ)的控股股东。

  既然不能增发股票,挂牌上市PE/VC就开始寻求其他的融资方式。第一财经记者统计发现,立异 创业债券(下称“双创债”)正在成为越来越多创投机构的融资渠道。

  现在 ,现已 有四家挂牌创投机构发行了双创债。天图投资早在2017年就发行了18亿元双创债。

  上一年 ,浙商创投、信中利分别获准发行3亿元、8亿元双创债,现在 现已 完成了第一期的发行。其间 浙商创投完成征集 5000万元,信中利征集 了首期3.4亿元,资金均用于私募股权投资。另外,硅谷天堂通过子公司也获批发行3亿元双创债。

  双创债期限比银行借款 长,长达5年,利息低于私募向LP融资15%-20%的本钱 ,因此遭到 创投公司的喜欢 。本年 3月,鲁信创投也获准发行不超过5亿元的双创债。

  “发债金额虽然很小,但我们主要是向堆集 在发债方面的诺言 基础,为后续拓展中长时间 优质资金提供渠道支撑。”挨近 硅谷天堂的内部人士对第一财经表明 。

  不过,其实不 是所有的创投机构都有资历 发债。

  “发债是有一定门槛的,只有头部创投机构会符合 发债条件,因为一半发借主 体要求主体评级在AA-以上,并且 还要有AA以上的增信评级,承销商才干 立项。”东吴证券固定收益总部执行总主管 胡俊华对第一财经记者表明 。

  他认为,大部分创投企业都属于轻资产企业,核心资产往往是投资管理的经历 ,并且 业绩动摇 较大,又以民营公司为主,很难达到发债条件。而债券投资者一般对创投行业不是特别了解,导致他们的投资群体不足。

  不过,发行双创债其实不 非要挂牌上市,因此在没有壳价值的新三板,挂牌显得十分为难 。

  据第一财经记者统计,2017年整改前后,现已 有7家挂牌PE从新三板退市,三家剥离了基金管理事务 ,一家转为直投。上一年 12月,信中利布告 拟从新三板摘牌,不过股票复牌后,现在还没有下文。

  当年挂牌PE融资时,市场处于估值最高点,市盈率高达100~200倍,如今大都 挂牌PE股票都跌破了净值,股价“脚踝斩”,现在 还没有任何一家挂牌PE承诺 以本钱 价回购定增股票。硅谷天堂的做法是年年现金分红,现已 累计分红8亿元。但本年 因为亏本 ,公司抉择 以不超过1亿元资金,按最多2.2元/股回购股票。

  “关于 新三板挂牌PE,摘牌也许是更好的选择。”陈伟表明 ,“不过问题在于前史 股东,有了中科招商的前车之鉴,挂牌PE有必要 和投资者充沛 协商,假如 真实 难以解决,那么前史 问题只能交给前史 去解决。”