金鹰基金周评:2019 万象更新

  一、上周市场体现     二、微观 数据分析

  1、2018年11月规模以上企业利润指数-1.8%,较上月3.6%下滑5.4个百分点,增速接连 第8个月下降。为2015年12月以来初度 负增加 。

  工业企业产制品 库存接连 三个月下行,企业由被动补库存变为主动去库存。未来伴跟着 产制品 主动去库存开始,企业盈利将继续 承压。但跟着 上游利润增速继续下行,上下游利润将逐步再平衡。另外,稳增加 政策将逐渐出台,基建投资增速将呈现 恢复性增加 。

  2、12月制造业PMI数据出台,12月中国制造业PMI指数为49.4%,年内初度 跌破荣枯线。

  需求动能继续疲弱,自5月以来新出口订单指数现已 接连 下跌,需要注重 出口后续的下行压力。

  购进价格下行幅度大于出厂价格指数,工业品通缩压力进一步得到确认,下游出产 本钱 边际改善。

  产制品 库存拐点下行,企业由被动补库存转为主动去库存。

  3、2018年12月中旬国网调度中心+南网调度中心全国发电量同比数据7.16%,火电4.81%,水电8.54%,核电31.30%。总发电量继续呈现 环比改善的迹象,从区域上看南网电网的改善值得注重 。

  4、高频数据方面,本周发电量小幅改善。日均耗煤量同比增加 -1.79%,较上周改善。六大电厂动力煤可用天数从上周23全国 降至21天。

  投资方面,房地产方面,30城商品房出售 13.35%,出售 增速上升 。基建投资方面,PPP投资12月至今累计同比-36%,跌幅比上月扩展 1个百分点。进入开工冷季 ,继续观察一季度项目储藏 状况 。当地 债1月提前发行会对基建带来促进作用。

  水泥价格上周同比增加 8%,价格增速回落。螺纹钢价格同比-11%,价格跌幅收窄。本周CRB指数同比增速-4.25%,跌幅扩展 。

  三、流动性分析

  本周央行继续 进行公开市场投放安稳 年底 资金面,隔夜利率继续 走低,但较长时间 的跨年资金利率继续上行。银行间隔夜回购利率下行111BP至1.34%,7天回购利率上行49BP至3.07%;上交所质押式回购GC001上行155BP至5.34%;香港CNH Hibor隔夜利率上行81BP至2.44%;香港CNH Hibor7天利率上行31BP至2.8%。

  四、A股投资策略

  政府2017年以来的决策充沛 显示经济转型的定力。2018年,国家着手限制当地 政府隐性债务扩张,同时地产调控政策有用 控制居民杠杆过快上升,经济将取得 更高质量且可继续 的开展 。另外一 方面,稳杠杆政策的适度调整有助于更有用 和平稳应对表里 压力。

  短时间 库存周期处于回落阶段,政策在平衡就业、交际 、地产、信用风险的区间内运作,政府的“六稳”底线思维酝酿对冲政策。

  2019年钱银 政策将维持宽松基调,随原油价格下降,一季度通胀风险无忧,为钱银 宽松带来空间,降准仍有较大空间,预计流动性坚持 宽松。

  2019年权益市场结构性机遇 突出,下一阶段可在市池调时,择优配置个股。

  从估值角度看,家电、商贸零售、地产、医药、电力、传媒充沛 反映了市场绝望 预期,具备一定的安全边际。同时,重点注重 稳增加 政策获益 的领域,如基建、地产行业;业绩安稳 、高分红、低估值板块,如公用事业、环保领域;弱周期且符合 产业晋级 方向的行业,如5G,人工智能,立异 药,游戏。

  六、债市投资策略

  11月工业企业盈利首现负增加 、钱银 政策委员会例会再度开释 宽松信号,债券收益率继续下行。1年与10年国债期限利差收窄1BP至63BP.1年与10年国开债期限利差扩展 7BP至89BP。近期应该注重 降准等钱银 宽松政策带来的利率债收益率下行机遇 ,其间 可重点注重 主要投资于政策性金融债的利率债基金产品;同时注重 SHIBOR三个月再度下行带来的交易空间。

  1、SHIBOR利率近期上行

  临近年底 导致流动性监管要求给银行资产负债表带来结构性压力,因此 SHIBOR-3M和3M同业存单利率走高。主要因为 购入同业存单无法改善流动性掩盖 率(LCR)指标,反而会恶化LCR,导致同业存单需求下降,进而呈现 同业存单发行利率飙升,并带动Shibor利率抬升。

  2、跨年资金紧,但总量无忧,宽钱银 长时间 是政策主线

  中国人民银行钱银 政策委员会召开第四季度例会再度确认稳增加 压力加大。本年 以来货政陈述 、钱银 政策委员会例会底子 均提到“钱银 供给总闸门”,本次例会初度 删除“总闸门”相关表述、“更加注重”松紧适度、不再强调“坚持 中性”以及去杠杆表述弱化,可能预示着钱银 政策可能进一步宽松。

  3、后续应该会有多次 降准

  银行资产负债改善的需要。受监管压力影响,现在 银行负债存在一定压力,一方面银行传统负债呈现流失压力,另外一 方面,派生负债受制于宽信用不顺利 ,再加上主动负债受制于同业监管,在资金面上最终就体现为SHIBOR利率的上行。假如 未来看不到监管要务实 质性放松(我们估计也不会有改变,毕竟是一次原则 性的改造 ),商业银行宽信用还会收到负债的制约。央行推出TMLF东西 ,体现了减轻银行负债端压力的思路。但TMLF不能代替 降准, TMLF由商业银行向人民银行提出请求 ,同时也需要质押品,并且 毕竟仍是 有较高的本钱 ,规模上也有待观察;我们认为商业银行负债压力的根赋性 缓解仍是 需要依靠降准。

  专项债发行需要流动性合作 。经济工作会议指出:“较大幅度添加 当地 政府专项债券规模”。考虑到现在 商业银行负债压力,专项债加大发行天然 会形成 一定发行困难。考虑到历次专项债发行都有宽松的钱银 环境撑持。央行操作应该会习气 当地 债发行而变化。降准是可能的选择。

  钱银 政策进一步走向宽松的状况 下,考虑到春节将至、当地 债提前放量发行、TMLF短时间 难以快速收效 ,央行可能于近期再次降准。

  常规性跨年资金需求没有超预期变化,央行呵护流动性取向不会变化,综合考虑未来存在多次 降准可能,最近的这次应该在1月中旬前后。近期应该注重 SHIBOR三个月再度下行带来的交易空间。

  (文章来历 :微信大众 号金鹰基金)